2437.黄金配置逻辑

欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度雪球国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。听众朋友们大家好我是主播匪石，今天分享的内容叫黄金配置逻辑，来自STH_。首先认知黄金是什么：黄金可以被近似视作0息率的超长期债券，所以持有黄金的机会成本就是实际无风险利率（10年国债利率减去通胀）。简化版去理解黄金的合理价值：和利率是反向，和通胀是同向，和风险是同向。前两者也可以综合为实际无风险利率，即持有黄金的成本，是长期的中枢，后者则更多是中短期避险需求，决定了中枢上下的波动。过去的很长时间，我自己投资黄金的时候都陷入了一个与大部分投资者类似的误区：黄金的价值主要来源于两点：对抗高通胀，以及避险。但这其实是对黄金非常浅层次的理解。配置黄金，一定不是一个单独的投资行为，而是嵌入整个资产配置、投资体系的一部分。从宏观的资产配置角度来说，可以较为笼统地区分为两大类资产：生息资产和非生息资产。常见的生息资产有股权、债券、投资性房地产等。常见的非生息资产有黄金、同质化商品（例如大豆、石油等大宗商品）、差异化商品（例如艺术品、文玩、奢侈品）等。如果是“价值投资”的信徒，很大概率会对非生息资产抱有天生的敌意，认为非生息资产无法带来现金流与内生回报。这一点没有任何错误，这也是为什么我绝大部分投资资产都选择股权和债券等生息资产。但从长期的资产配置角度而言，一定量的非生息资产是必须的，尤其是近几年发生了一个重大的资产相关性变化：股债的相关性从负转为正了。过去的二十年间，股权债券的配置是美国对冲基金的主流选择，因为通胀较低，股债的相关性整体为负数，同时持有权益资产和债券可以实现风险对冲。而由于2020年以来的大放水、高通胀影响，目前股债的相关性已经变为同向，这意味着如果不持有房地产投资，配置生息资产就是完全同向的风险，潜在波动率会大幅上升，整个投资组合的夏普比会受影响而下降。灵魂一问：你的资产配置，长期来看抗风险能力如何？如果从对冲投资组合风险的角度出发去进行资产配置，则必须考虑非生息资产的可能性，尤其对于持有大量权益资产、债券的投资者来说更是如此。而相比黄金，其他的非生息资产都有显著的缺点：大宗商品价格受周期影响极大，难以长期配置；差异化商品估值存在很大艺术空间，且变现效率极差。黄金本身则是非常优秀且天然的对冲物：可以对冲法币的风险、对冲通胀的风险（固定利息债券）、部分情况下对冲权益资产的风险（例如供给端成本上升）。尤其是对于极端风险，例如海外一些国家曾经历的长期高通胀、法币经济体系崩溃、战争等等，黄金抵御这些极端情景时的稳定性无可比拟。对于境内投资者来说，配置一些底层的ABC资产，均摊风险是很重要的，而可选的标的其实非常有限。黄金是一个挂钩海外定价体系的资产，且境内限制资本流动+资产荒，黄金因此有了更高的投资优先级。进阶—认知黄金的四层深度/黄金长期护城河的来源：1. 图个安稳：普通大众的思维；2. 对冲通胀与宏观风险：大部分投资者的认知；3. 黄金的长期定价来源于现代经济体系赖以为生的信用派生，只要现代经济依赖于信用扩张、M2增发，超长周期来看，黄金的稀缺性就可以对冲掉m2增速带来的现金贬值。说个很有趣的数据（当然存在一点取巧），1962年布雷顿森林体系下，黄金兑换美元是35美金=1盎司，而当年美国的M2是3.5亿。今年是2024年，美国M2目前是207.82亿，而金价是2125美金=1盎司。超长期来看，金价和M2的增速是几乎重合的。无独有偶，如果去回溯沪金和中国M2的增速，基本上是对应的。所以我之前说，某种程度上可以把金价当成M2的代餐。4. 信用扩张与M2增发的本质是人口变化+科技突破带来的生产力变化周期，以及政府为了应对经济问题所采纳的政策周期。只要这个周期存在，金价涨幅就不会直接锚定M2增速，而是围绕M2为中轴进行逆周期波动（生产力高速增长时期，权益资产明显更具潜力，金价大幅跑输M2；生产力增长停滞时期，经济增长依赖财政与货币放水，悲观情况下，实体经济遭遇困境缺乏好的投资机会，大量流动性困在金融体系不流入实体经济，由于可选投资项稀缺，金价大幅跑赢M2；如果往好的方向发展，则是宽松的融资环境创造更多科技投资支出形成科技突破，从而拉动生产力再度增长，比如美国的上世纪末互联网时代）。所以掌握经济周期与宏观政策方向，投资黄金是能以十年为单位大幅跑赢M2的，反之亦然。总结一下投资黄金的逻辑：长期逻辑：1. 凯恩斯主义盛行，全球的财政与货币纪律性匮乏，促使M2迅速增长，长期来看黄金的购买力不下降，甚至略升。2. 黄金是天然的资产对冲物，对于大部分人会持有的法币、债券、权益资产能形成不错的风险对冲。3. 均衡配置境内外资产；境内资产荒，境外资产配置有困难。4. 抵御宏观与极端风险，如通胀等等。中期逻辑：3-5年1. 美国去通胀较慢，无论是需求端还是供给端都具有韧性。且美国即将进入降息，利率下降+通胀降得慢，持有黄金的机会成本在下降。2. 中国已进入宽松周期，且实体经济较差，M2淤积效应明显，资产荒会更严重。短期逻辑：没有。至少我选择配置黄金的各种原因里，只考虑中长期，不看短期。个人的黄金配置：占2-5%的总投资资产。长期2%的黄金底仓，剩下的额外配置分成三部分：利率、通胀、宏观风险，每一部分各分为三档0%，0.5%，1%。按照该体系，目前的理想黄金仓位是4%，实际仓位约为2.5%，主要原因是权益资产现在赔率非常好。常见Q&A：1. 长期来看，黄金大概率跑输权益资产，为什么要配置黄金？黄金跑输权益资产是大概率事件，但有几个原因依旧应该配置黄金。一是要从更宏观的资产配置角度去思考：你会把所有的投资资产全都投入到股权吗？大概率不会吧，从配置大基金或是个人家庭财富的角度，风险都太高了。二是配黄金的比例很小，比如我是给2-5%，不会显著降低收益率，甚至退一步来讲，黄金的配置是以求稳为主的，就不应该追求过高的收益率。而且我认为黄金长期锚定M2增速，8%左右的稳定收益真不低了。三是我的投资体系里天然有不少现金冗余，用于应对极端风险。这部分资金量其实不小，这两年可以占到10-30%，与其吃1-2%年化的余额理财，不如配置一些“类现金”资产，比如黄金。过去我是给长江电力和红利低波的仓位，但近期长电、红利低波涨幅过高，我认为预期收益率已经不如黄金了，所以把更多类现金配置给了黄金。对比现金持仓和其他类现金资产，黄金的吸引力是很不错的。2. 如果是黄金近似于0息率的超长期债券，为什么不配置有息的国债而要拿0息率的黄金呢？因为黄金只是近似超长期0息率债券，并非完全等同。他们之间最大的区别就是黄金是无成本、无限展期的0息率债券。在较长的高通胀时期，固定息率的债券价值都会下跌，因为通胀大概率推动利率同步上升。而黄金本身是无限展期的，不会像有年限的债券一样因为持续高通胀的时间衰减而损失价值，反而会在法币保值能力下降、稳定性下降的时候相对升值。3. 怎么看待沪金和国际黄金？沪金的“贵”具有合理性，最重要的就是境内限制资本流动+资产荒（看看漫山遍野的商品炒作吧，从球鞋到名表到烈酒再到csgo饰品）。只要这两点持续，沪金的“贵”就不贵。