2418.华尔街教父格雷厄姆的传奇一生(下)

在上一篇中我们看到格雷厄姆大学毕业以前都没有接触过投资行业，那么为什么会是他这样一个证券市场的素人发明了证券分析和价值投资的理论？股市中其他人为什么都没有想到呢？格雷厄姆进入华尔街的1910年代，距离1863年纽约证券交易所诞生只有50余年，由于法律法规不完善，股票市场充斥着各种内幕交易和操纵市场的行为。与最近热播的电视剧《繁花》中1990年代的上海股市乱象非常相似。那时候的股市并不强制要求上市公司出具年报，市场仅有的一些公司年报也是信息极为有限，上市公司有意或者无意的隐藏或者夸大业绩信息，也没有严格的审计制度。那时候想通过财务报表买卖股票无异于痴人说梦。当时市场主流的股票分析方法是技术分析，在1934年格雷厄姆的《证券分析》出版之前，道氏学说是股市投资中最早提出的股市技术分析理论。其核心是如何通过股票价格或股市指数的历史轨迹来分析和预测其未来的走向和趋势。当那个年代的其他分析师都在观察特定股票或债券的价格波动情况时，格雷厄姆却另辟蹊径，通过财务报表这个公开的秘密武器来捕获一个又一个错误的市场定价机会，以极低的风险稳定的赚取收益。1933年罗斯福政府上台，加强了政府对经济的干预和对华尔街的监管。1933第一部《证券法》颁布，1934年美国证监会SEC成立，后续证券交易市场法律法规层出不穷，证券市场逐步走向正规化运转。因此，之前那些专注于通过内幕交易和市场操纵方式获利的投资者受到严厉打击，众多投资者希望找到一条新的投资获益的方式，而SEC的新法规强制要求上市公司定期提供详细的财务报表，这使得《证券分析》有了更加广阔的用武之地。格雷厄姆作为价值投资的开山鼻祖，为价值投资理论的四大基石贡献了其中的三个，分别是买股票就是买公司的一部分、安全边际和市场先生。他的得意门生巴菲特则贡献了最后一个:能力圈。而技术分析法的理论基于三大市场假设，其中第一条假设就是“市场行为反映一切”。这是技术分析的基础。技术分析者认为，市场的投资者在决定交易行为时，已经充分考虑了影响市场价格的各项因素。这些因素都会体现在股票的价格中，因此，只要研究市场交易行为就可以了，而无须关心背后的影响因素。而格雷厄姆认为股票就是企业的一部分，买股票就是买了一个企业的部分所有权。一旦买入一家公司的股票，你成了这家公司的股东和合伙人，之后你的长期回报主要取决于企业经营的情况怎么样。所以价值投资者很大的精力都用来寻找到一些优秀的公司，然后以一个合理的价格入股。“趋势”概念是技术分析中的核心，认为股票价格呈趋势变动。因此技术分析法希望利用图形或指标分析，确定目前的价格运动趋势以及发现反转的信号，以掌握时机进行交易并获利。格雷厄姆是挑战华尔街“有效市场”信仰的第一人，他不接受股市是逻辑计算的产物，反而认为大部分的市场行为不是客观理性的产物，而是人类情绪波动及不理性所致。他认识到，即使经营稳健的公司，其股票价格也会波动。但是，他放弃预测未来股价波动的时间及具体细节。换句话说，他承认人类是有弱点的，他认为市场波动是人力无法预测和控制的。格雷厄姆决定采用一个新方法来实现获利，而非试图控制市场的波动性。身为一个具有创造力的思想家，格雷厄姆着手构建一套可以将市场波动性从威胁转为巨大机会的系统。这有可能是格雷厄姆一生最具影响力的智力成果，而且他成功了，这就是安全边际。格雷厄姆注意到，在大部分情况下，一家公司的内在价值与其市场价格的差价迟早会缩小，市场自己会承认错误。格雷厄姆投资学派使用安全边际法则选择股票，并坚信一定会找到“以50美分买到1美元”股票的机会。因此，当市场价格大幅下跌时，价值投资者不会惊慌失措地卖出手中的股票，而会像在恶劣天气出海捕鱼的渔夫一样耐心地等待暴风雨过去，因为他们知道，根据自然法则，雨过一定会天晴。技术分析的第三大假设就是历史会重演。简单来说就是一些股票的K线形态出现过之后，后市还可能会再出现这些形态，并且指导意义是相同的。投资者可根据过去的形态，对后市作出判断。而格雷厄姆认为市场波动无法预测。他创造性的发明了“市场先生”这一形象的比喻。个性极端的市场先生，市场好的时候过度乐观，不景气时则一蹶不振。这些极端的情绪，导致股票价值不理性地被高估或低估，很少能反映发行股票企业的真正价值。但如果你是谨慎的投资者或敏锐的企业家，你会任由市场先生每天的喜怒哀乐左右你对那1000美元股份的估值吗？除非你同意市场先生的观点，或是你想跟他做交易。当市场先生给你的报价高得离谱儿时，你可能会兴高采烈地把股票卖给他；当他的价格很便宜时，你则会开开心心地从他那里买股票。简单说就是“市场先生”的行为无法预测，要让“市场先生”服务于你，但不能让他指挥你。如今，对于大多数听说过格雷厄姆的人来说，他们只知道格雷厄姆是价值投资之父，巴菲特的导师。当然，价值投资确实是格雷厄姆职业生涯与传奇人生中最浓墨重彩的一笔。作为一名投资大师，格雷厄姆开创了价值投资流派，还创办了证券分析师协会和CFA认证体系。此外，格雷厄姆还是一位经济学家、发明家，戏剧家、语言学家，无论在深度和广度上，格雷厄姆都展现出无与伦比的智慧。格雷厄姆的一生取得了近乎完美的职业成就，同时还有着一副悲天悯人，乐善好施的内心。他为世人留下的价值投资理念在全世界熠熠生辉，将不断引领后世之人通向一条财富自由之路。