2514.为何海外业务盈利能力更高？

欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫为何海外业务盈利能力更高？来自非完全进化体。关注及研究出海板块的投资者都会发现，不少公司外销或海外业务的盈利水平，明显高于内销或国内业务。比如这两年的大牛股宇通客车和杭叉股份，均是外销业务毛利率大幅高于内销业务，外销业务净利率水平推测大约在内销业务的一倍甚至以上，拉动了利润大幅增长。不少消费品公司，做跨境电商的盈利水平同样也优于国内电商销售。一些主做出口的公司的盈利能力也让很多内销公司羡慕不已。比如保温杯公司、水泵公司、布艺公司、人工草坪公司的净利率水平分别为26%、29%、22%、18%。基本上与海天味业的盈利水平相差无几，而消费品龙头伊利股份的净利率水平仅为8%。对于这些现象，我们必然会思考，为何这些公司外销业务盈利能力这么高或比内销要高？长期是否能够持续呢？我们对数十家出海公司进行了调研与分析，接下来谈谈我们的研究结论及观点：第一个方面，市场的分散程度不同。相比于内销的国内统一大市场，外销面向多个国家与地区。不同的市场经常面临着不同的监管法规、不同的文化、不同的基础设施环境以及不同的产品需求，这就需要公司去进行差异化的产品与市场部署。其实不难理解，分散的市场很难一家独大，这样有利于不同公司之间的差异化竞争，尤其是在拓张初期，头部公司井水不犯河水。非正面、有序的竞争直接决定了较高的盈利能力。第二个方面，市场的准入门槛不同。对于大多数品类，外销最大的市场是面向欧美发达国家。这些国家大多会设置较高的市场准备门槛。尤其是偏向于B端或大型零售商的业务，在公司规模、环保安全、研发投入、专利保护、用工，等多个方面进行要求，规模不足、规范度不高的中小企业很难进入。而国内市场，中小企业在“合规”方面具有不小成本优势，各种销售及电商渠道门槛也很低，再加上专利保护的不完善，品牌产品很容易受到低价白牌产品的冲击。第三个方面，产品品质要求不同。与上一条类似，发达国家B端客户或终端消费者在进行产品选择时，由于消费能力更高，并对安全、环保等因素更加重视，会给与产品品质更高的权重。这一倾向削弱了单纯的价格竞争。而在政府、企业或居民收入或财务状况承压时，价格更容易成为优先考虑的因素，直接导致了厂商之间的价格竞争。第四个方面，优势品类处于快速渗透时期。许多我国占有显著优势的创新型品类，在外销的渗透初期，往往能够保持较高的盈利能力。一是缺少国际上有力的竞争对手，二是快速渗透时期国内竞争对手尚不需要进行直接竞争。比如扫地机器人、新能源客车、叉车以及一些家电和电子产品都展现出了这一特征。第五个方面，电商平台规则与竞争不同。在居民消费压力及各大电商平台之间的竞争下，近年来各大电商平台越来越倾向于价格优先策略。刚搜索完某大牌潮鞋，平台立马会推荐给你某白牌类似甚至几乎一样的产品。而亚马逊平台的搜索排名及推荐各项因素，所占的权重则更加多元与均衡。据说，亚马逊搜索排名依赖于A9算法，综合考虑销量、好评率、绩效指标、类目相关性、搜索相关性等要素，其中销量和好评率尤为关键。不同的规则必然会导致不同的竞争策略，种种原因导致了现阶段国内电商平台更加鼓励产品之间的价格竞争，从而导致竞争环境的恶化。这5个方面也基本解释了为什么国内市场内卷如此严重。上述因素中有些是可以持续的，有些可能会产生变化。比如渗透初期的高盈利能力有回落的风险。电商平台的规则可能因其他平台的竞争而发生变化。除此之外，一家公司的盈利能力也会受到某些特殊因素的影响。比如某家公司解释其超高的盈利能力时，说是因为它所在的低线城市人工成本很低。某些依赖单一大客户的高盈利能力也很难去证明其合理性。类似于这些因素很难去实证。有些公司过高的盈利能力对于投资而言不见得是好事，反而可能面临均值回归的风险。对于可以持续的较高的盈利能力，则大概率是优秀公司竞争优势与良好行业竞争格局的体现。