2513.大宗商品价格的成本支撑和“宏大叙事”

欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫大宗商品价格的成本支撑和“宏大叙事”，来自许舒。据我观察，“宏大叙事”一词最近被使用得愈发频繁，当互为交易对手盘的两拨人相互diss的时候，经常会指责对方“宏大叙事”。言下之意就是，对方的观点没有充足证据，只有自己才是理性客观的一方。具体到黄金、原油、有色品种上面来，空方就经常指责多方，动辄搬出现代货币理论的宏大叙事，坚持认为今年以来这些品种的上涨不合理，并在每一次价格回调的时候幸灾乐祸。但是，黄金、原油和金属的多头们真的在搞“宏大叙事”吗？并没有。以布油、伦铝为例，2022年一季度的130美元一桶的布油、4000美元一吨的伦铝，确实可以被称为“宏大叙事”。现在80美元一桶出头的油价，2600美元一吨的伦铝，这算什么“宏大叙事”？只不过是成本支撑罢了。先说油价。自2022年二季度美联储暴力加息、白宫暴力抛储以来，原油市场上的关于需求即将暴跌的鬼故事，和OPEC+即将大幅增产的各种谣言层出不穷。时至2024年5月下旬的现在，我实在已经很心累了，都懒得搭理这些垃圾信息了。直接说结论吧。过去几年不论发生过怎样的宏观货币层面的利空、政策打压的利空、产业造谣的利空，始终没能把油价砸到70美元一桶以下，这是为什么呢？这是因为这个位置就是中东原油主产国的财政盈亏平衡价格，以及美国页岩油的边际生产成本。70美元的油价，是过去几年被反复捶打、反复蹂躏、反复测试过的铁底，如此多的重大利空都没能真的砸穿这个铁底。所以当我看到中海油港股的页面很多人都在讨论60美元、50美元的油价环境下，本公司的盈利测算问题，不仅感到一阵深深的沉默。如果连未来油价的走势心里没数的话，那还投资什么石油股。如果真的判断油价未来将长期下跌的话，难道真的傻乎乎地去做“价值投资”，一遍背诵美国价值大师们的语录，一边以自身血肉之躯去和宏观硬趋势做对抗吗？时至2024年的现在，随着宏观通胀的逐年累积，70美元一桶的油价铁底，今年已经进一步推升至了80美元。没错，当前80美元出头的油价绝非什么“宏大叙事”，只不过是成本支撑罢了。一旦跌破这个位置，将直接触发石油输出国组织进一步深化减产，以及美国页岩油的产量见顶回落。再来说铝价。截至2024年4月底，根据卓创资讯统计，成产成本在1.9万元一吨以上的铝企，占比为8.25%；根据安泰科的统计，生产成本在1.9万元以上的铝企，占比约5%左右。进入5月之后，氧化铝继续大涨，目前已达到4000元一吨附近。最近一、两周，5500k动力煤价格也提前于夏季用电高峰就触底回升了，5月22日已恢复至870元一吨的一季度平均价格。电力和氧化铝在电解铝制造成本中的占比分别为38.7%、41.6%，是最大的两块成本项。所以说5月至今，电解铝的全行业边际生产成本相较于4月的1.9万元，肯定是进一步大幅上行的，很可能已经逼近2万元一吨。在高达2万元一吨的电解铝全行业边际生产成本的支撑下，目前这2万1 一吨 左右的电解铝出厂价格和“宏大叙事”扯不上任何关系，仅仅是在4500万吨年产能的刚性供给约束下，获取了一点点可怜的溢价罢了。那么，什么才是真正的“宏大叙事”呢？当然是以美国为首的全球主要经济体的财政赤字率，和国债增发速度系统性地抬升并长期化，导致所有人类货币的实际购买力相较于实物资产系统性下降的“叙事”。以及，以黄金价格为基础，油金比、铜金比、铝金比的“叙事”。因为黄金作为天然的货币，以黄金计价才有资格去定价其他实物资产嘛！人类货币，都是现代“央行、商业银行”系统无中生有、凭空记账产生的信用。以任意增发的人类信用货币，去定价数量有限的实物资产，且实物资产价格稍微涨一点，一堆人就跳出来喊“周期见顶”、“马上暴跌”、“金铜油不准涨”，实在是很幽默的一件事情。当前黄金价格约2350美元，按照过去20年的比价中枢，油金比至少得到0.05吧？那么2350乘以0.05，即117.5美元一桶才是布油的稍微合理价格，以黄金计价的原油目前处于历史最低位。铝金币按照过去20年的经验，至少也该有个1.5至2倍的映射关系吧？意味着伦铝的合理价格等于1.5乘以2350，即3525美元，到2乘以2350，即4700美元之间，取个中间值，毛估估，4000美元一吨吧。如果按照2008年之前的铝金比，基本上都是按4倍来估算，那么伦铝要涨到4乘以2350，也就是9400美元一吨才行。看着这个数字，我简直都没办法按计算器去计算，9400美元一吨的铝价时，中国宏桥每年能赚多少净利润了。所以说什么才叫大宗商品的“宏大叙事”。上面讲的这些，所属的内容才叫“宏大叙事”。至于目前80美元一桶多一点的油价，2600美元一吨或者2万1一吨的铝价，跟“宏大叙事”没有半毛钱的关系，当前仅仅是成本支撑罢了。